중은증권 글로벌 수석 이코노미스트 관타오 인터뷰: 위안화 환율이 균형을 이룬 후 크게 열리거나 일상적인 상태

달러지수는 위안화 환율에 현저한 영향을 미치지만 위안화 환율을 완전히 설명할 수는 없다.

2020년 6월 초 이후 국내외 경제 형세와 전염병 충격 등의 영향으로 위안화 환율이 요동치며 절상되면서 위안화 환율 형성 메커니즘에 대한 시장의 높은 관심을 불러일으켰다.

2021년 들어'불확실'은 여전히 가장 큰 확실성이다.전염병 발생상황의 발전의 불확실성, 미국 새 정부가 내놓은 경제진작조치, 중국경제의 회복상황, 올해 거시정책의 방향은 모두 환율추세에 대한 시장의 판단에 영향을 미치게 된다.

일전, 중은증권 글로벌수석경제학자이며 리사장인 관도는 21세기 경제보도기자의 특별취재를 받고 인민페환률의 등락론리, 미래추세, 미국의 통화팽창수준, 올해 거시정책 등 화제에 대해 깊이있게 천명했다.

관도는 중국금융학회 상무리사, 세계경제학회 상무리사, 국제금융학회 리사, 중국수석경제학자포럼 리사 등을 맡았으며 장기간 화페환전, 국제수지, 환률정책, 국제자본이동 등 문제에 대한 연구에 종사했으며 1994년부터 2014년까지 일련의 중대한 외환관리체제개혁방안의 설계에 참가했다.그가 최근 출판한'환율의 포위 돌파'라는 책은 2020년 위안화 환율 추세를 분석하면서 전기 위안화 환율 약세는 주로 소식의 악재로 인한 것이며, 다음 단계의 펀더멘털 호재인 위안화 환율 안정 요인이 점차 축적되고 있다고 지적했다.

중은증권 글로벌 수석 경제학자 관도

인민폐가"7"을 돌파하여 환율 시장화 정도를 높였다

"21세기": 당신은 이전에"환율의 게임","환율의 본질"등 전문저서를 저술하였다.신간'환율의 돌파'는 왜'돌파'라는 단어를 사용하는가?이것은 현재의 환율 환경이 더욱 복잡하고 어렵다는 것을 의미하는가?

관타오: 2015년'8.11'외환개혁 이후 달러 대비 위안화 환율은 여러 차례 7대 1 부근으로 떨어졌습니다.매번"7"부근으로 떨어질 때마다"7"을 지킬 것인가"7"을 깨뜨릴 것인가, 아니면 환율을 보장할 것인가, 비축을 보장할 것인가를 논쟁해야 한다."7" 은 한때 인민페환률이 반드시 사수해야 할 레드라인으로 되였다.2019년 8월 초에야 위안화 환율이 네 번째로'7'부근으로 떨어지자 이 정수 관문은 소리를 내며 깨졌다.

내가 책에서 지적한바와 같이 일반적인 사람들은 인민페환률이"7"을 밑돌는것은 인민페의 평가절하이지만"메커니즘이 수준보다 더 중요하다"는 것이야말로 인민페환개혁의 참뜻이라고 생각한다.인민페환률이"7"을 돌파한것은 정수관문을 돌파한것이 아니라 환률이 오르락내리락할수 있는 공간을 열어놓았으며 환률이 시장화를 형성하는 정도와 쌍방향파동의 탄성이 진일보 증가되였다.그러므로 비록 인민페환률이"7"을 돌파하더라도 환률중간가격제시메커니즘의 조정과 환률변동구간의 변화와 관련되지 않지만 나는 책에서 여전히 2019년 8월의 이번"7"을 돌파하는것을"개혁이라고 하지 않는 개혁"이라고 한다.바로 이번"7"을 돌파한 이후 4년 만에"8.11"의 외환개혁의 예정된 목표인 달러 대비 위안화 환율 중간가격의 시장화 정도와 기준성을 강화한 것이라고 할 수 있다.이것은 내가 이 책을 《 환율의 포위망 돌파 》 라는 제목으로 지은 중요한 고려이다.

"환율의 포위 돌파"는"깨지지 않으면 세워지지 않는다"는 의미도 있다.지난해 코로나19 대유행으로 인한 큰 충격에 직면한 위안화 환율은 7대 1을 둘러싸고 오르락내리락하며 대내외 충격을 흡수하는'충격 흡수기'가 됐다.그제야 지난해 인민페환률이 먼저 억제되고 후에 상승하여 지난해 6월이래 지속적인 평가절상에 들어섰으며 시장은 심지어 이른바 인민페환률이 평가절상되는 새로운 주기를 격변하기 시작했다.만약 전기의 인민페환률이 시장작용하에서의 충분한 조정이 없었다면 지금도 이런 평가절상이 없었을것이다.

우리 나라는 1994년 초 환율 병렬 개혁 이후 현행 시장을 기초로 하고 관리가 있는 변동환율 제도를 확립했다.지난 20여 년 동안 외환 개혁은 시장이 환율 형성에서 결정적인 역할을 발휘하도록 점진적으로 하는 것이다.오늘에 이르러 인민페환률은 마침내 상승할수도 있고 하락할수도 있으며 중앙은행은 기본적으로 외환시장의 정상상태간섭의"류자유변동"상태에서 퇴출되였다.일을 거치지 않으면 어려움을 모른다."포위망을 뚫는다"는 말도 성적이 쉽게 얻어진것이 아니라는것을 예시하고있다.

"21세기":"7"을 지키는가 아니면"7"을 깨뜨리는가 하는것은 지난 몇년간 국내 환률정책의 론쟁의 초점이였다.당신의 관점은 무엇입니까?

관도: 우선"7"을 지키든"7"을 깨든 각기 이로움과 페단이 있다.관건은 대비책을 잘 세우고 앞으로 발생할수 있는 여러가지 상황, 특히 나쁜 상황에 대해서는 사전에 준비를 하고 유비무환해야 한다."8.11" 외환개혁초기에 압력을 받은것은 분명히 각측이 평가절하예기, 자본류출압력이 급상승하는데 대해 심리와 조치에서 준비가 부족한것이다.2019년 8월에"7"을 깨뜨린것은 아슬아슬했다. 한면으로는 시장화페의 오배가 이미 비교적 크게 개선되였기때문이고 다른 한면으로는 우리가 외국측이 강요한 화페조작혐의에 대해 일찍 대응예비안이 있었기때문이다.

둘째, 외환 개혁에는 위험이 없는 가장 좋은 시간 창구가 없다.2019년 위안화가'7'을 깨고 직면한 가장 큰 위험은 무역 분야에서 금융 분야로 경제 무역 마찰을 심화시킬 가능성이 있다는 것이다.그러나 2019년에'7'을 깨지 않았다면 작년까지 위안화는 전염병 대유행, 경제 대봉쇄, 금융 대불안, 정치 대게임으로'7'을 깨야 한다는 압력에 직면했을 것이다.100년에 한 번 오는 전염병 대유행 앞에서 우리는 불확실성이 더 많아질 것이며,'7'을 깨는 것을 선택하는 데는 더 큰 결심과 용기가 필요하다.그러나'7'을 깨지 않으면 통화정책과 외환정책 모두에 외압을 줄 수 있다.

다시 한번, 외환 개혁 메커니즘은 수준보다 더 중요하다.인민폐가"7"을 깨뜨릴지 안 깨뜨릴지 여부는 평가절하 문제가 아니라"7"을 깨뜨린 후 인민폐의 환율은 오르락내리락할 수 있는 공간을 열어 환율의 시장화 정도가 높아졌다.위안화 환율의 등락은 내외부의 충격을 흡수하는'충격 흡수기'가 되었다.

인민폐 환율에 영향을 주는 정책 논리와 시장 논리

"21세기": 당신은 줄곧 환률분석의"론리가 결론보다 더 중요하다"고 견지해왔다. 그렇다면 환률이 2015년"8.11"환률개혁초기의 지속적인 일방적하락에서 오늘의 쌍방향파동으로 나아가는 론리는 무엇인가?

관타오: 개인의 종사 경력 때문에, 나는 인민폐 환율 문제를 분석하고, 보통 정책의 논리와 시장의 논리를 결합하는데, 이는 우리가 문제를 더욱 전면적이고 객관적이며 균형적이며 중립적으로 보는 데 도움이 된다.

정책의 논리로 볼 때, 중국이 1994년 환율을 병합한 이래 실시한 시장 수급을 기초로 하는 관리가 있는 변동환율 제도는 환율 선택의"중간해"에 속하고, 고정환율과 변동환율은"각점해"에 속한다.이 세 가지 환율 제도는 모두 장단점이 있기 때문에 가장 좋은 환율 선택에 대한 국제적 공감대는 모든 국가와 한 국가의 모든 시기에 적합한 환율 선택이 없다는 것이다.

이론적으로 말하자면,"중간해"에는 시장 투명성과 정책 공신력의 문제가 존재한다."8.11" 외환개혁후 인민페환률은 한바구니의 화페조절을 참고하는것을 견지하여 한때 이 두방면의 도전에 직면하여 환률의 평가절하와 비축의 하락을 초래하였다.2016년말, 시장은 일찍 환률을 보장할것인가 아니면 비축을 보장할것인가를 격변한적이 있다.그러나 2016년 초 위안화 환율 중간가격 제시 메커니즘을 도입하고 2017년 5월 말 역주기 인자를 도입함으로써 관련 부서는 이 두 가지 문제를 단계적이고 창조적으로 해결하여'8.11'외환개혁의 성공적인 역전을 실현하였다.2017년 위안화 환율은'7'을 깨기는커녕 6% 이상 올랐고, 외환보유액은 3조 달러는커녕 천억 달러 증가했다.2018년부터 위안화 환율은 쌍방향 변동, 예상 분화의 새로운 정상상태에 진입했다.특히 지난해 covid-19전염병의 충격으로 인민페환률이 먼저 억제되고 후에 상승하며 광폭이 요동치고 낮은 (가치상승) 에 높은 (가치하락) 을 사고 파는 환률지레대조절역할이 정상적으로 발휘되여 극단적인 시장환경의 시련을 겪으면서 현행 환률제도가 실행가능하고 효과적이라는것을 증명했다.

시장의 논리로 볼 때, 언제든지 환율의 상승과 하락에 영향을 주는 요소가 동시에 존재하고, 이것저것 줄어들며, 오르기만 하고 내리지 않거나 내리기만 하고 오르지 않는 화폐는 없다.환율이 점점 더 많이 시장에 의해 결정되는 상황에서, 필연적으로 많이 떨어지면 오를 것이고, 많이 오르면 떨어질 것이다.바로 이런 론리에 근거하여 나는 책에서 지난해 상반기의 인민페환률추세를 회고, 총화할 때 하반기의 기본면호재가 인민페환률에 대한 지지역할이 점차 나타날것이라고 명확히 지적했다.이 책이 원고가 된 것은 지난해 7월, 9월 국내에서 환율의 새로운 주기 논란이 시작됐을 때였다.

바로 이런 시장의 론리에 근거하여 나는 작년말에 올해초에 외환시장이 시장정서에 의해 구동되는것은 여러가지 균형이 존재하므로 우리는"어디를 치고 어디를 가리키는"것을 방지하기 위해 먼저 관점이 있고 다시 론거를 찾아야 한다고 명확히 표시했다.현재 위안화 강세는 여러 가지 호재가 공진하고 있지만, 환율 상승과 하락에 영향을 주는 요소가 이것저것 줄어들면 시장이 호재에 대해 둔화되고 다시 악재에 민감해질 수 있다는 것을 경계해야 한다.당시 나는 인민폐가"6"을 돌파할 가능성이 있다고 직언한 것은 간단한 선형 외추의 적응성 예상이며, 시장은 단기간 내에 인민폐의 과도한 평가절상이 시장의 자발적인 조정을 촉발하거나 더 많은 정책 조정을 초래할 수 있다는 것을 주목해야 한다고 제시하였다.실제로 올해 초 위안화가 6.50을 돌파한 이후 2월 말까지 6.43~6.50 구간에서 좁은 폭으로 변동하다가 3월 중순 미국 채권의 수익률이 높아지고 미국 주식이 흔들리고 미국 지수가 반등하면서 위안화가 다시 6.50 아래로 떨어지고 6.50을 둘러싸고 왔다갔다했다.

"21세기": 당신이 최근에 제기한 관점은 인민페의 평가절상은 시장예기가 아니라 외화수급에 의해 구동되는데 우리는 시장예기가 환률에 미치는 영향을 어떻게 대해야 하는가?

관타오: 인민폐 환율 형성 메커니즘 개혁의 목표는 시장이 환율 형성에서 결정적인 역할을 발휘하도록 하는 것입니다.그러나 환율이 시장에 의해 결정되는 것은 공급과 수요에 의해 결정되는 것과 같지 않다.환율이 점점 더 시장에 의해 결정되면 시장 예상의 영향을 받아 외환시장이 다중 균형 상태를 보일 수도 있다.즉 주어진 펀더멘털 조건에서 시장 정서가 많아 좋은 소식을 선택적으로 믿으면 환율이 절상될 수 있고, 시장 정서가 비어 있으면 나쁜 소식을 선택적으로 믿으면 환율이 절하될 수 있다.그러므로 기본면에서 인민페환률의 평가절상이나 평가절하를 단순히 선형적으로 내놓을수 없다.

예를 들어, 사람들은 일반적으로 무역 흑자, 인민폐의 평가절상을 생각한다.하지만 사실은 그렇지 않다.시장정서가 많고 평가절상예기가 비교적 강한 상황에서 이는 인민페를 더욱 많이 상승시킬것이다.그러나 시장 정서가 공허하고 평가절하 예상이 강할 경우 시장은 경기 하방, 내수 부족으로 인한 흑자 확대로 보고 오히려 2019년 상황과 같은 위안화 평가절하를 초래할 가능성이 있다.

이 관점은 내가 1월 은행 외환결제 데이터, 고객 대리 섭외 수불 데이터 및 외환시장 거래 데이터를 분석하여 제기한 것이다.관련 수치가 보여준데 따르면 1월에 환률예기는 기본적으로 안정되고 분화되였으며 시장의 외화결제념원이 약화되고 외화구매동기가 다소 증강되였으며 경내의 외화는 계속 수요보다 많이 공급되였다.이로부터 알수 있는바 새해 벽두부터 인민페환률의 관성이 상승하는것은 주로 외환수급의 력량이지 시장의 예기에 의해 구동되는 결과가 아니다.비록 년초에 적지 않은 분석가들이 년내에 인민페환률이"6"을 돌파할것이라고 예측하였지만 이는 반드시 시장참여자들의 생각이나 행동을 대표하는것은 아니다.이는 인민페환률이 일방적으로 하락하던데로부터 쌍방향파동으로 변화하는것을 거친후 시장참여자들이 더욱 성숙되고 리성적으로 나아갔음을 반영한다.

반면 일부 분석가나 관측통들은 시장이나 시장 상식에서 너무 멀어 환율 변동과 환율 예상을 혼동하는 경우가 많다.바로 환률의 탄성이 증가된후 제때에 압력을 방출하여 일방적인 예기가 축적되지 않도록 하는데 도움이 된다.이것이 바로 환율 시장화의 매력이다.2013년까지 바로 우리가 외환보유고를 늘리는 방식으로 환율의 지나친 평가절상을 막았고, 오히려 시장에 비교적 긴 시간의 일방적인 평가절상 예상이 나타났으며, 위험이 없는 차익실현의 자본유입을 자극하여 자산의 원화화, 부채의 달러화 화폐의 오배를 초래했다."8.11" 외환개혁, 인민폐의 예기치 못한 평가절하는 시장이 외환자산배치를 집중적으로 증가하고 달러의 대외부채를 상환하는 조정을 촉발하여"환율평가절하-자본유출-비축감소-환율평가절하"의 악순환을 낳았다.2017년에야 이런 나선형 하락을 중단하고 국면을 전환했다.

인민폐 환율이 균형을 이룬 후 크게 오르거나 정상적이다

"21세기": 지난해 6월이래 딸라에 대한 인민페의 평가절상세세가 맹렬하여 시장은 미처 예상하지 못했는데 이번 평가절상의 주요추진력은 무엇인가?현재로서는 구동 요소가 바뀌었습니까?이에 따라 향후 환율의 추이를 어떻게 판단해야 하는가?

관타오: 작년 6월, 나는 5월의 위안화 환율 평가절하는 주로 소식면의 영향이며, 다음 단계는 기본적으로 환율 안정에 직면한 지지 작용의 영향이 점차 나타날 것이라고 지적했습니다.나중에 기본적으로 나의 관점을 검증했다.

작년 6월 이후의 위안화 절상은 주로 펀더멘털의 호재가 소식면의 악재를 이겼기 때문인데, 중국이 먼저 전염병 봉쇄에서 벗어났고, 경제가 먼저 회복되었으며, 수출이 여러 차례 예상을 초과하였고, 달러 가치 하락, 중미 금리 차 확대 등을 포함한다.현재 위안화 환율에 영향을 주는 요소는 변하지 않았는데, 주로 전염병 발전, 경제 회복, 수출 전망, 중미 금리 차, 달러 지수, 금융 위험, 강대국 관계 등 7개 방면이다.다만, 각 요소의 내포는 끊임없이 변화할 것이며, 동시에 시장 투자자들의 예상에도 변화를 일으킬 것이다.환율은 구체적인 구동 요인뿐만 아니라 투자자들이 어떻게 해석하고 판단하느냐에 달려 있다.

연초부터 지금까지 미국 10년 만기 국채 수익률은 1% 미만에서 1.6% 를 빠르게 돌파했고, 미국 주식도 비교적 격렬한 조정을 거쳐 달러 지수가 89에서 92 부근으로 반등했다.시장 분석의 원인은 주로 미국의 재개방 경제 과정이 양호하고, 백신 접종 속도가 빨라지며 부양책이 진전된 데다가 인플레이션 예상이 미국 채무 수익률을 끌어올려 달러 강세, 미국 주식 조정으로 위안화가'희생양'이 되었기 때문이다.

사실 이것이 바로 내가 작년말에 인민페환률에 대해 2021년에 전망한 잠재적경로의 하나이다.백신 접종이 시작되고 전염병이 통제되고 글로벌 경제가 재개되는 기준 상황에서 미국 경제가 반등함에 따라 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 반드시 금리를 인상할 필요는 없지만 통화완화 한계 수렴과 인플레이션 전망이 대두되면 여전히 미국 채무 수익률을 높이고 중미 금리 차를 수렴할 수 있다.시장 위험 선호도가 개선되어 달러가 더욱 약세를 보일 것으로 예상되지만, 달러 가치 하락의 시간과 폭은 전염병 발생 후 주요 경제국 누구의 경제 회복이 더 빠른지에 달려 있다;만약 투자자의 위험선호도가 역전된다면 글로벌금융시장은 재차 압력을 받게 되고 자산가격이 아주 쉽게 폭락하게 되는데 이는 인민페가 위험을 회피하는가 아니면 위험화페의 속성을 시험하게 된다.

기본면에서 결정되는 균형환률에 큰 변화가 일어나지 않은 상황에서 상승과 평가절하 요소는 필연적으로 이것저것 줄어들어 환률이 많이 오르면 하락하고 많이 떨어지면 상승하여 오르기도 하고 내리기도 하는 쌍방향파동을 보이게 된다.특히 환율이 균형을 이루면 다공교차 요인의 영향으로 크게 오르락내리락하고 크게 벌리는 추세가 나타나기 쉽다.

"21세기": 인민페환률절상의 부정적인 영향은 수출기업의 환손익에서 구현되는데 어떤 A주기업은 환손실이 수억에 달한다.수출 기업이 어떻게 환율 위험을 회피하는지에 대해 당신은 어떤 건의가 있습니까?

관타오: 작년에 인민폐가 비교적 빨리 평가절상되었는데, 우리 나라 수출 경쟁력에 미치는 영향은 그리 크지 않을 수 있습니다. 한편으로는 전 세계 전염병이 어긋났기 때문입니다. 중국이 먼저 전염병 봉쇄에서 벗어났고, 해외 생산 공급이 수요를 따라가지 못했습니다.다른 한편으로 지난해 딸라지수가 하락하여 비미국화페가 딸라에 대해 대폭 평가절상되였고 인민페의 다자간환률의 상승폭이 딸라에 대한 상승폭보다 훨씬 작았다.

인민폐의 평가절상이 수출 기업의 재무에 미치는 영향은 수출 경쟁력에 대한 충격보다 크다.이 안에는 두 가지 요소가 관련되어 있는데, 첫째는 기업이 수출 통관부터 수금까지 보통 1~3개월의 시간차가 있고, 일부 기업은 전문 기관이 아니기 때문에 생산 납품을 서두를 수 있으며, 사후에야 인민폐의 평가절상이 이렇게 빠르다는 것을 발견할 수 있다;둘째, 기업은 환율 위험의 중립적 의식이 부족하다.

올해 위안화 환율이 가장 확실한 것은 대내외적으로 불확실하고 불안정한 요인이 많아 위안화 환율의 변동성이 높아질 것이라는 점이다.기업에 대해 말하자면, 주업에 입각하여 환율 위험 중성의 재무 의식을 수립하는 데 주의해야 하며, 가능한 한 개방을 통제하고, 위험을 관리해야 하며, 위험 회피 도구로 위험을 관리할 수 있고, 일정한 원가를 들여 불확실성을 확정성으로 바꿀 수 있다.물론 환률피난조작을 취할데 관하여 부동한 도구가 원가수익을 저울질해야 한다.위안화 외환 선물이나 옵션으로 위험을 헤지하려면 전문기관과 전문가의 건의에 문의할 수 있다.또 다른 방식은 자연적으로 대응하는 것이다.만약 기업이 외화수입도 있고 외화지출도 있다면 외화수입으로 외화지출을 할수 있으며 외화결제도 하지 않고 외화구매도 하지 않으면 환률방면의 곤난이 없다.전체적으로 기업으로서는 환율 변동을 평정심으로 봐야 한다.환율이 평가절상될 때 외환을 많이 사고 외환을 적게 결제해야 한다;환율이 평가절하될 때, 외환결제는 좀 많고, 외환구매는 좀 적다.이와 동시에 또 하나의 방식이 있는데 만약 기업제품이 국제경쟁력, 가격협상우세가 있다면 본 화페의 가격계산결산으로 대외에 환률위험을 전가하거나 환률파동위험을 가격책정조항에 포함시켜 경외수입상과 환률위험을 분담할수 있다.

최근 위안화 환율이 6.50 시대로 다시 하락함에 따라,"그동안 여전히 관망하고 있던 적지 않은 대외무역 기업들이 요 며칠 위안화 환율이 500포인트 이상 빠르게 하락하는 것을 보고 이 기회를 틈타 외환결제 강도를 높여 더 많은 위안화를 교환했다."기업이 이렇게 조작하는 것은 옳고 그름이 아니라 이해득실만 따져야 한다.비교적 오랜 기간 일방적인 평가절상의 고초를 겪은 뒤 2018년 4, 5월 위안화가 떨어지자마자 외환을 급히 팔아치운 기업은 사후에 일찍 팔린 것으로 보인다.이번에 전철을 밟을지는 아직 가늠하기 어렵다.그러나 지난 한 주간의 외환시장 시세는 앞서 말한 예상했던 상황이 발생하면 위안화 환율이 변동할 수 있다는 것을 보여준다.만약 기업이 도박방향이 아니라 위험중성에 기초한다면 득실은 자연히 비교적 똑똑히 볼수 있다.

통화정책 전환의 기초는 실물경제가 좋아지는 것이다

"21세기": 미국 대통령 바이든은 총액이 1조 9000억딸라에 달하는 경제자극계획에 서명하고 미국의 통화팽창에 대한 시장의 예기가 끊임없이 고조되고있는데 당신은 미국의 통화팽창수준에 대해 어떻게 판단하는가?이런 예상에서 중국은 자본 유출 압력을 우려해야 하는가?인민폐 환율에 어떻게 영향을 줄 것인가?

관타오: 현재 바이든 행정부의 1조 9000억 달러 경기부양책은 이미 상하원 투표를 통과했습니다. 1조 9000억 달러에 대해 시간대별로 이 문제를 고려하면 다른 견해가 있을 것입니다.작년 말 바이든이 제시한 1조 9천억 달러의 경기부양책에 대한 기대가 컸다. 당시 미국의 전염병이 매우 심각해 재정정책으로 부양을 강화해야 했기 때문이다.그러나 현재 전염병이 통제되고 경제 회복세가 나타나기 시작하면서 추가 자극이 인플레이션 압력을 높일 것이라는 관측이 나오고 있다.이는 최근 미국 부채의 실질 수익률 상승을 초래하는 중요한 원인이기도 하며, 장기적으로 정부 부채를 늘리고 재정의 지속 가능성에 영향을 줄 수 있다.

게다가 바이든 행정부는 이 1조 9천억 달러의 구제금융 계획 외에 3조 달러의 인프라 계획을 내놓을 계획이다.바이든은 미국의 기초시설이 너무 락후하여 갱신개조가 필요하다고 인정했는데 이는 최근 대종상품의 가격이 비교적 빨리 상승하는 중요한 원인이라고 나는 생각한다.대종상품의 가격이 상승한후 통화팽창예기도 상승하여 미국채무의 명목수익률도 따라서 상승하였다.

어떤 관점은 대종상품의 가격이 상승한후 체증을 가져오지 않을가?나는 이것이 대량 상품의 가격 상승이 지속 가능한지에 달려 있다고 생각한다.최근 몇 년 동안 전 세계적으로 유동성이 비교적 많기 때문에, 대종상품의 거래는 점점 더 많은 상품 속성에서 벗어나고, 금융 속성을 가지고 있다.그러나 대종상품이 일반적인 금융자산과 다른 점은 대종상품은 주로 수급관계에 얽매이고 수급관계는 세계경제경기와 관련된다.현재 시장의 성장은 주로 작년 기수가 낮은 원인으로 올해 세계 경제의 회복은 큰 폭의 반등을 가져올 것이지만, 내년부터 경제가 다시 하락할 수도 있고, 심지어 세계 경제가 저성장, 저인플레이션, 저금리라는'3저'상태에 진입할 수도 있다는 말도 있다.

여기서 또 하나의 비교적 관건적인 요소는 바로 미국련방공화국이 올해의 통화팽창을 어떻게 대하는가 하는것이다.파월 연준 의장과 다른 관리들은 모두 여러 차례 시장에'예방 주사'를 맞았으며, 올해 하반기에는 인플레이션이 일시적으로 높아질 것이지만 지속되기는 어려울 수 있다.일부 관리들은 2.5% 또는 3% 의 통화팽창률을 접수할수 있는데 뚜렷한 높은 통화팽창은 접수할수 없다.이런 관건적인 수자가 통화팽창예기에 미치는 영향은 비교적 두드러질수 있는데 여기에는 예기의 자아강화, 자아실현의 과정이 있다.례를 들면 통화팽창률이 3% 로 상승하면 시장은 강렬한 화페긴축예상을 촉발하게 되는데 소비자들은 줄곧 미국련방공화국이 높은 통화팽창은 접수할수 없다고 말하는 것을 듣고 통화팽창이 정상에 도달하고 하락할것이라는 예상도 있게 된다.그래서 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 공신도로 볼 때 1970년대 높은 인플레이션은 비교적 보기 어려웠다.

만약 인플레이션이 상승하여 시장이 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 통화정책을 앞당겨 긴축할 것이라고 생각한다면 달러는 다소 강세를 보일 수 있지만, 우리 나라 경제 규모와 시장 깊이는 이미 더 이상 전형적인 신흥시장 국가가 아니기 때문에 달러 환류와 자본 유출의 통제할 수 없는 압력을 자주 우려해야 한다.게다가 우리 나라 자본항목계좌가 점차 개방되면 거래원가를 줄이고 국내외 투자자들의 신심을 제고하며 국제신용을 건립할수 있다.앞으로 우리 나라가 대외개방정도를 한층 더 높이려면 반드시 자본류동의 파동성이 커지는데 적응해야 하는데 이는"7"을 깨고"7"을 지키는것과 같다.

달러지수는 위안화 환율에 현저한 영향을 미치지만 위안화 환율을 완전히 설명할 수는 없다.앞서 언급한 다른 요인들도 위안화 환율에 유리한 방향으로 갈 가능성이 있다.

"21세기": 전국 두 회의가 금방 페막되였다. 재정정책, 통화정책은 매년 주목받는 중점이다. 당신은 올해의 거시정책을 어떻게 해독할것인가?

관도: 재정정책은 량화지표에서 정책이 급선회하지 않지만 선회할수 있는 사고방식을 두드러지게 했다.전염병이 효과적으로 통제되고 경제가 점차 회복되는 것을 고려하여 올해 적자율은 3.2% 정도에 따라 안배할 예정이다.이는 지난해 예상 목표인 3.6%를 밑돌지 않는 수준이지만 통상 3%를 넘지 않았던 평년 수준(2009년 예산적자율 3% 이내, 3%도 국제경계선)보다 높은 것이다.적자 예산 규모는 3조5천700억원으로 전년보다 1천900억원 적지만 2019년보다는 8천100억원 많다.이는 총체적으로 적극적인 재정정책취향을 구현하였을뿐만아니라"큰물관개"를 피면하는 신호를 방출하여 앞으로 새로운 위험과 도전에 대처하기 위해 정책공간을 남겨놓았다.

통화정책은 기본적으로 지난해 중앙경제공작회의의 기조를 이어갔다.하지만 디테일한 조정도 있다.거시적지레대률에 관한 정부사업보고의 제기법은 변하지 않았지만 위치는 다소 조정되였다.잘 알려진 이유로 작년 정부 업무 보고서는 발전의 주요 예상 목표에서 이 목표를 생략했다.올해 정부 업무보고에서 또 이 목표를 언급하지 않았지만, 이 목표를 통화정책 부분에 두었는데, 구체적인 표현은"화폐 공급량과 사회 융자 규모 성장률과 명목 경제 성장률이 기본적으로 일치하고, 유동성을 합리적이고 풍족하게 유지하며, 거시 레버리지 비율의 기본 안정을 유지한다"는 것이다.분명히, 그 중"레버리지 안정"의 표현은 몇 년 전과 거의 일치하지만, 배치된 위치에서 보면 중요성이 낮아질 수도 있다.이렇게 처리한것은 지난해 covid-19전염병의 충격으로 국내경제가 비교적 많이 하행하고 거시적지레대률이 비교적 빨리 상승하는 객관적후과를 반영했을수도 있다."안정지레대"는 당면 두드러진 모순과 문제가 아니다.

정부 업무보고는 여전히 통화정책이 실물경제를 서비스하는 기능을 강조했다.이에 앞서 시장은 정부사업보고의 경제성장목표가 보수적이며 중앙은행의 통화정책의 중점이 안정성장에서 위험방지로 전환되고 퇴출예상이 재빨리 일어날것이라고 인정했다.자산 가격, 예·적금 금리만 얘기하면 시장은 하루가 다르게 놀란다.그러나 정부 업무보고는 통화정책 부분에서 매우 분명하게 말하고 실물경제에 서비스를 더욱 두드러진 위치에 놓아야 한다고 계속 강조했다.경제 회복의 기초가 튼튼하지 않으니 정책이 서둘러 물러나지 않을 것이다.그러나 금융 시스템은 더 이상 돈이 돈을 낳는 게임을 계속할 수 없다.정부사업보고는 금융서비스 실물경제에 대해 원칙적요구가 있을뿐만아니라 구체적인 방법도 제기하여 금융체제개혁을 심화하는데 대해 구체적인 포치를 하였다.

통화정책의 빠른 퇴출에 대한 시장의 또 다른 우려는 정부 업무보고가 위험 방지의 구체적인 방법을 크게 늘렸다는 것이다.우리 나라 통화정책에는 두가지 큰 기둥이 있는데 하나는 통화정책총량도구이고 다른 하나는 거시적이고 신중한 관리이다.그러므로 금융안정은 중앙은행의 직책이지만 반드시 통화정책의 목표는 아니며 위험을 방지하려면 반드시 리률정책수단을 동원해야 하는것은 아니다.금융 시스템에는 전형적인 순주기 행위가 존재하는데, 그 내생 행위이며, 완전히 피하는 것은 매우 어렵다. 즉 경제 회복과 과열 단계에서 과도하게 레버리지를 추가하여 경제 하방 시 끊임없이 채무 문제를 드러내고 경제에 더 큰 피해를 줄 수 있다.학술적으로 이런 금융불안정법칙을 민스키시각이라고 하는데 많은 학자들은 금융불안정이 경제하행에 조성한 상해를 어떻게 줄일것인가를 연구하고있다.우리 나라는 안정에 대한 요구가 매우 높다.통화정책의 예기 유도는 금융시스템에 주의하고 조심하라고 경고하는 것이다.앞으로 화폐의 전환은 발생할 것이지만, 기초는 실물경제가 좋아지는 것이다.